Количественному ослаблению нет альтернативы

Центробанки с тоской вспоминают о былых временах, когда они своими действиями меняли стоимость денег, а не их количество. Кажется, что это было так давно, что уже почти неправда. В этом месяце США опубликовали данные, которые все изменили. Сентябрьский отчет по рынку труда показал снижение уровня занятости по платежным ведомостям на 95 тыс.; в частном секторе было создано 64 тыс. рабочих мест, но этого оказалось не достаточно для того, чтобы компенсировать сокращение на 115 тыс. в государственном секторе. Протокол последнего заседания Федерального комитета по открытым рынкам лишь подлил масла в огонь, усилив ожидания дополнительных действий со стороны ФРС. Рынок воспринял эти новости, как доказательство того, что на заседании 2-3 ноября ЦБ США начнет новый раунд количественного смягчения. В результате, фондовые рынки выросли, а доллар упал. На прошлой неделе я был в ФРС, в Вашингтоне, на одном из научных симпозиумов. Полдюжины экономистов по вопросам рынка труда, в том числе и я, встретились с руководством американского центрального банка, чтобы обсудить проблемы занятости. В связи с этим особого внимания заслуживает доклад Джона Холтивагнера, профессора экономики из Университета Мэриленд, который наглядно демонстрирует снижение темпов создания рабочих мест в течение последнего десятилетия. Сейчас основным препятствием для восстановления является недостаток заемных средств для малого бизнеса. Руководство ФРС серьезно обеспокоено ростом безработицы и ослаблением рынка жилья. Председатель ЦБ Бен Бернанке, выступая на прошлой неделе, ясно дал это понять. Таким образом, все очень удивятся, если на следующем заседании ФРС не станет расширять свои программы количественного ослабления путем покупки ценных бумаг и увеличения своего баланса. Если они этого не сделают, рынки, уже основательно настроившиеся на такое решение, провалятся в пропасть.

Не может быть и речи

Экономические модели указываю на необходимость дополнительных стимулов. О понижении процентных ставок и дополнительных фискальных стимулах уже не может быть и речи. Таким образом, учитывая то, что Конгресс и Барак Обама нейтрализованы, по крайней мере, до выборов, единственной альтернативой остается количественное ослабление. В этом контексте возникает два вопроса: какую сумму готова потратить ФРС, и какие активы она будет покупать? Двигаться по чуть-чуть бессмысленно. Около 100 млрд. долларов в месяц в течение полугода - относительно разумная сумма. Что они будут покупать? Выбор невелик: только ценные бумаги, застрахованные на федеральном уровне, среди которых гос. облигации и ипотечные займы, обеспеченные ценными бумагами, застрахованные Fannie Mae и Freddie Mac. Учитывая то, какие сложности испытывают штаты и местное самоуправление, им также можно покупать краткосрочные муниципальные облигации. Возможно, они предпочтут именно этот путь. Даже при всем желании ФРС не смогла бы купить другие активы, например, корпоративные облигации, поскольку для этого необходимо одобрение Конгресса, которого в ближайшем будущем им не дождаться.

Ослабление монетарной политики Банка Англии

Банк Англии на следующем заседании, скорее всего, также предпримет новые шаги по пути количественного ослабления. Скорее всего, ЦБ понизит свои прогнозы по экономическому росту на фоне снижения доверия в потребительском и корпоративном секторах за последние несколько месяцев. Безработица начала расти, а цены на жилье продолжили падать - в частности, индекс Halifax в сентябре упал на 3.6%. Если ФРС начнет действовать, вероятность того, что Комитет по монетарной политике на заседании 4 ноября последует его примеру резко возрастет. Те, кто считает, что мир ведет валютную войну, ошибаются. Идет война количественного ослабления: Великобритания не захочет давать Америке конкурентное преимущество и постарается снизить курс фунта против доллара. Адам Позен, член Комитета по монетарной политике, именно так обрисовал необходимость дальнейшего ослабления. Другие его коллеги, в том числе Пол Такер, Мартин Уил и Пол Фишер, судя по всему, склоняются к необходимости ограничить программу покупки активов.

Кто за все в ответе?

Новое правительство Дэвида Кэмерона ясно дало понять, что оно хочет скоординировать монетарную и фискальную политику. Поэтому никто не удивлялся, когда министр финансов Джордж Кэмерон на заседаниях Международного валютного фонда заявлял о необходимости дополнительного монетарного ослабления. Пока он не сообщил о реализации программы жесткой фискальной консолидации. Встает вопрос о том, кто формирует политику центрального банка. Будет ли Осборн самостоятельно определять масштаб, время и характер покупки активов? Если так, то зачем вообще нужен Комитет по монетарной политике? В любом случае, у Осборна есть достаточно полномочий повлиять на любое не угодное ему решение, например, о повышении ставки если, по его мнению, того потребуют национальные интересы. Таким образом, Комитет сейчас полностью под каблуком у Минфина. Для некоторых это может означать отставку. По крайней мере, я не потерпел бы никаких указов. Когда я был членом Комитета по монетарной политике, прежде чем что-то предпринять, мы спрашивали у Министерства финансов разрешения, поскольку нам нужны были вливания денежных средств для поддержания баланса. Министр финансов Алистер Дарлинг одобрил программу количественного ослабления на определенную сумму, оставив детали на наше усмотрение. Мы просили его, а не он нас. Центральные банки с ностальгией вспоминают времена, когда они устанавливали ставку, чтобы определить стоимость денег. Вернутся ли они когда-нибудь?

Дэвид Бланчфлауэр, бывший член Комитета по монетарной политике Банка Англии, профессор экономики в Дартмутском колледже

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Finanicial Times//ForexPF